Информационная эффективность является ключевым фактором, способным повысить качество распределения ресурсов в экономической системе.

Рынок является наиболее эффективным по отношению к поступившей информации в том случае, если данная информация влечет за собой моментальное и полное отражение на цене активов, что делает эту информацию бесполезной для получения сверх прибыли. Но не всякий финансовый рынок является информационно эффективным.

В зависимости от степени отражения в курсе ценной бумаги и информации о ней выделяются разные степени эффективности рынка. Считается, что рынок имеет слабую степень информационной эффективности, если динамика курсов за прошедший период не позволяет спрогнозировать будущее значение цены и, следовательно, решения о покупке или продажи ценных бумаг, принимаемые на основе методов технического анализа, который не позволяет систематически получать отличную от среднерыночного уровня прибыль.

Рынок имеет среднюю форму информационной эффективности, если вся общедоступная информация экономического, политического и корпоративного характера не имеет никакой прогнозируемой силы и ее использование в фундаментальном анализе не позволяют извлекать прибыль выше средне рыночной. При слабой информационной эффективности рынок теряет свою привлекательность для не больших трейдеров в связи с отсутствием возможностей проведения крупных инвестиционных вложений на долгосрочный и среднесрочный периоды.

При информационно эффективном рынке инвесторы на основе фундаментальных показателей компании могут провести достоверную оценку влияния информационного потока событий на доходность ценной бумаги. Так же, при информационно эффективном рынке ожидаемая доходность, заложенная в цене актива, правильно отражает ожидаемый риск, что является немаловажным фактором для инвесторов при проведении финансовых инвестиций.

Хотя рынок стремится к эффективности, её можно наблюдать далеко не всегда. Одной из причин, по которой рынки могут быть информационно не эффективными, является отсутствие минимально необходимого числа инвесторов, постоянно анализирующих информацию и совершающих сделки в соответствии с результатами анализа, тем самым осуществляя приведение цен в согласие с поступающей информацией. Как правило, это инвесторы, которые верят в неэффективность рынка и, следовательно, стремящиеся к получению доходов, превышающих те, которые соответствуют риску данных активов, то есть стремятся максимизировать ожидаемую выгоду. Чем большее число таких инвесторов присутствует на рынке, тем он эффективнее. А большое число агрессивных инвесторов, пытающихся сразу же привести цену актива в соответствие с новой информацией, означает больший объем торговли. Так что эффективность рынка растет с ростом объемов.

Другими причинами неэффективности рынка может послужить присутствие транзакционных затрат, налогов и других факторов, таких как несовершенство законодательной базы, препятствующих совершению сделок. Еще одной из причин, по которой рынок неэффективен, является не доступность информации всем субъектам рынка одновременно и ее получение связано с какими-либо затратами. Хотя информация любого типа учитывается рынком не сразу после её появления в рыночной среде, всегда имеется какой-либо интервал времени, прежде чем эта информация осознается рынком, что в свою очередь, отразится на цене актива. К тому времени может появиться новая информация, как правило, приватная, влияющая на цену снова через определенный временной промежуток, но доступная ограниченному числу лиц для получения ими большей прибыли.

Для определения неэффективности рынка было проведено немало исследований со стороны ученых экономистов. Одним из методов определения информационной неэффективности является построение регрессионного уравнения прогнозирования цены фондового инструмента. Если уравнение регрессии оказывается статистически значимым, то делается вывод о неэффективности фондового рынка, т.е. цены на акции в каждый последующий день будут зависеть от цен в предыдущий торговый день, и не будут изменяться после поступления на фондовый рынок новой информации об эмитенте.

Второй способ определения неэффективности рынков является метод непараметрической статистики. Согласно этому методу в зависимости от того, возрастает или снижается цена акции по сравнению с предыдущим значением, приращения абсолютных ценовых величин в динамических рядах заменяются знаками «плюс» или «минус».

Третий способ определения информационной неэффективности основывается на измерении корреляций между доходностью ценных бумаг и информационным потоком на протяжении определенного времени. На основе результатов приведенных методов выявляется наличие слабой тенденции к позитивной корреляции доходности краткосрочных ценных бумаг.

Для развития фондового рынка Казахстана и повышения его информационной эффективности необходимы следующие направления:

Повышение уровня ликвидности рынка;

Повышение уровня информационной прозрачности;

Повышение уровня защиты прав инвесторов.

На сегодняшний день практически все существующие брокерские компании предоставляют услуги информационной базы данных, однако следует отметить, что данная услуга в основном ориентирована на институциональных инвесторов. Bloomberg один из ведущих поставщиков финансовой информации для профессиональных участников финансовых рынков. Основной продукт - терминал Bloomberg Professional, через который можно получить доступ к текущим и историческим ценам практически на всех мировых биржах и многих внебиржевых рынках, ленте новостей агентства Bloomberg и других ведущих средств массовой информации, системе электронной торговли облигациями и другими ценными бумагами. Информационное агентство «Ирбис» предоставляет информацию только профессиональным участникам. Во-первых, стоимость получения доступа к информационной базе данных очень высокая и в несколько раз превышает ежемесячную доходность индивидуального инвестора. Во-вторых, играет роль содержание предоставляемой информации. Вследствие этого на рынке Казахстана практически отсутствует информационная база способная предоставить информацию в пределах доступных издержек для индивидуального инвестора. Отсюда следует необходимость открытия центра информации, с предоставлением информации инвесторам и заинтересованным лицам, не только по финансовой отчетности компании листинга, но и предоставление полного фундаментального анализа.

Создание данного центра позволит решить ряд проблем. Во-первых, позволит улучшить качество инвестирования. Во-вторых, поможет оценить качество управления и квалификацию портфельного менеджера со стороны акционеров, в результате повысится уровень доверия к инвесторам, и уровень корпоративного управления. И наконец, данный центр будет дополнительным источником дохода для биржи. При этом не рекомендуется создание центра на 100% платной основе. Для доступности такой информации индивидуальным инвесторам, можно предоставить ранжированную цену в зависимости от объема предоставленной информации.

Поскольку на эффективном рынке новая информация быстро отражается в цене, текущая цена актива отражает всю уже имеющуюся информацию. Следовательно, текущая цена актива всегда является несмещенной оценкой всей информации, имеющей отношение к данному активу, включая ожидаемый риск владения этим активом. Поэтому ожидаемая доходность, заложенная в цене актива, правильно отражает ожидаемый риск. Из этого следует, что на неэффективном рынке текущие цены не всегда справедливы, и меняются не только под воздействием новой информации.

В заключение хотелось бы привести цитату из работы З. Боди, А. Кейна и А. Маркуса: «Чрезмерно доктринерская вера в эффективные рынки может парализовать инвестора и создать впечатление бессмысленности какой-либо исследовательской деятельности.»

Наличие слабой формы эффективности рынка ценных бумаг доказано достаточно убедительно. Любая информация, которую можно было извлечь из анализа прошлых котировок, находит отражение в цене акций. Многие инвесторы - сторонники гипотезы эффективного рынка полагают, что целесообразно применять пассивные методы управления портфелем ценных бумаг, так как активное управление связано со значительными материальными затратами. Следовательно, даже при наличии эффективного рынка инвестор должен постоянно затрачивать усилия, направленные на формирование диверсифицированного портфеля ценных бумаг.

Литература:

1. Информационная эффективность рынка - /studyfinance.ru/

2. Г.В. Дяденко. Эволюция формы информационной эффективности российского фондового рынка /Журнал Экономика и математические методы.

3. Теоретические аспекты информационной эффективности финансовых рынков. /bibliofond.ru/download_list.aspx?Id=482789

4. «Гипотеза об эффективности рынка». /www.aton-line.ru/study/manual/

5. Федорова Е.А., к.э.н., доцент. Статистическое моделирование оценки изменения эффективности фондового рынка и ее практическое применение/ Журнал Аудит и финансовый анализ /- 2009

6. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс: В 2-х т. / Пер. С англ. Под ред. В.В.Ковалева. /- 1997.

И эффекта опережающего индикатора. Глава завершается обсуждением практических проблем, связанных с правовым регулированием.  

Не кажется ли данное утверждение огульным Да. Поэтому мы посвящаем остаток этой главы истории, логике и проверке гипотезы эффективных рынков . Вы можете спросить, почему мы начинаем обсуждение проблем финансирования с данной концептуальной позиции, тогда как вы даже не получили еще более основательных представлений о ценных бумагах , процедурах эмиссии и . Мы выбрали этот путь, поскольку финансовые решения кажутся непреодолимо сложными, если вы не знаете, как правильно ставить вопросы. Мы опасаемся, что из-за путаницы вы окажетесь во власти мифов, которые часто доминируют в популярных работах, посвященных финансированию корпораций.  

В разговор вступает ваш дядя, считающий, что каждый молодой человек к 25 годам должен сделать свой первый миллион. Он говорит, что вам следует стать а на лит и ком рынка ценных бумаг . По его мнению, наилучший способ разбогатеть заключается в том, чтобы распознавать заниженные в цене финансовые активы и вкладывать в ннх деньги Однако ваш отец слышал о какой-то гипотезе эффективности рынков (ЕМН), которая заставляет его усомниться в теории вашего дяди  

Помимо уточнения некоторых категорий, обновления цифрового и фактического материала, изменения названия и структуры некоторых глав, улучшения графического изображения теоретических моделей в ряде глав и вообще необходимой при переиздании редакторской и корректорской правки, в учебнике появились новые параграфы и существенным образом переработанные главы. Это относится к главе 8, 3 Механизм уменьшения асимметричности информации главе 16, где рассматриваются альтернативные подходы , позволяющие учесть размеры теневой экономики главе 21 Рынок ценных бумаг с новыми параграфами Технический и фундаментальный анализ фондового рынка , Гипотеза эффективного рынка , Теория рефлексивности Дж. Сороса главе 25 с переработанными параграфами, посвященными моделям экономического роста Е. Домара, Р. Харрода, Р. Солоу, новыми параграфами Модели эндогенного экономического роста , Новая экономика и проблемы роста главе 28 в новой редакции. Соответственно, обновлен и Предметный указатель.  

Наконец, если, как утверждает гипотеза об эффективности рынка , все цены верны, то нет никакой нужды в доказанной жизнью необходимости широкой диверсификации. Инвестору, который не любит изменчивость доходов, достаточно будет только подобрать горстку выпусков, изменения доходности которых взаимно погашались бы. Следующим выводом из гипотезы является утешающая мысль, что раз уж цены акций настолько адекватны, трудно получить меньшую доходность, чем дает некая группа риска. Вывод очень прост. Не нужно предполагать, что рынки эффективны и цены верны. Для проверки корректности цен следует использовать профессиональный анализ ценных бумаг.  

Возможность точного предсказания ситуации на рынке представляется проблематичной, и разработанные для этого модели дают неудовлетворительные результаты. Очевидно, что такие модели не могут описывать действительно эффективный рынок , где вся поступающая информация мгновенно сказывается на ценах. Если предположить, что гипотеза эффективного рынка верна и изменение цены акций представляет собой случайное блуждание , то ни фундаментальный, ни технический анализ не имеют под собой никаких оснований. Любая предсказуемая возможность для извлечения прибыли будет использована задолго до того, как аналитик проделает свои вычисления. Почему же так много отдельных интеллектуальных индивидуумов и инвестиционных компаний продолжают заниматься прогнозами и заключают сделки против рынка Почему солидные банки тратят столько усилий на составление и публикацию ежемесячных и еженедельных прогнозов состояния экономики и финансов, если те же самые, а то и лучшие результаты можно получить с помощью датчика случайных чисел Почему управляющие портфелями ценных бумаг столько работают над отбором акций для своего портфеля при том, что эти же люди как физические лица не стали бы играть на превышение индекса (т.е. формировать инвестиционный портфель , растущий в цене быстрее, чем в среднем весь рынок)  

Если бы мы провели опрос ученых об абсолютной справедливости гипотезы умеренной формы эффективности, то голоса, вероятно, разделились бы поровну, но мало кто из опрошенных был бы решительно уверен в своей правоте. Дру гими словами, ученые считают при фундаментальном анализе возможно порой обнаружить, что отдельные ценные бумаги имеют завышенную или заниженную стоимость, однако в целом курсы ценных бумаг отражают всю общедоступную информацию Может иметь место случай чрезмерного реагирования на новую информацию - в отношении как отдельных ценных бумаг , так и рынка в це  

Описать понимание динамики курсов акций в рамках данной гипотезы - это значит предположить, что движения курсов не следуют никакому образцу поведения, или, иначе говоря, не зависят друг от друга. Чтобы найти теоретическое обоснование такому характеру их движения, исследователи разработали концепцию эффективного рынка капиталов. Главная идея этой концепции заключается в том, что изменения курсов всегда отражают имеющуюся у инвесторов информацию и поэтому трудно, если вообще возможно, постоянно "обыгрывать" сам рынок, выбирая на нем недооцененные ценные бумаги.  

Считается, что гипотеза ЕМН на практике может реализовываться в одной из трех форм слабая , умеренная, сильная. В условиях первой формы це ны на акции полностью отражают динамику цен предшествующих периодов (это продолжение теории ходьбы наугад), т. е. потенциальный инвестор не может извлечь для себя дополнительных выгод , анализируя тренды. В условиях второй формы цены определяются всей доступной для участников информацией. Третья форма означает, что для определения истинной цены акций необходимо знать некоторую дополнительную информацию , которая существует в принципе, но не является равнодоступной для всех участников. Из приведенных выше предпосылок две последние как раз и соответствуют исключительно третьей форме гипотезы ЕМН. Безусловно, создание эффективного рынка , возможное в принципе, на практике нереализуемо. Ни один из существующих рынков ценных бумаг не признается аналитиками как эффективный в полном смысле этого слова.  

Отметим и две другие трудности. Во-первых, практически любая проверка гипотезы предполагает использование теоретических моделей цен, чтобы отличить нормальное состояние от ненормального. Испытание, следовательно, представляет собой и проверку рыночной эффективности , и проверку модели . Хотя модели постоянно совершенствуются, результаты анализа эффективности рынка должны трактоваться как экспериментальные. Во-вторых, правильной цены, по которой можно было бы судить об отклонении, не существует. Курс ценных бумаг является лишь отражением общественных представлений о будущем, основанных на имеющейся информации. Если меняется информация, то и цены также должны изменяться. Экономический кризис сам по себе не свидетельствует о неэффективности рынка. К сожалению, справедливо и обратное трудно, если не невозможно, доказать эффективность рынка . Его реальный анализ тем не менее имеет смысл и состоит в оценке значения последствий принимаемых решений.  

Применение гипотезы высокой формы эффективности рынка в бухгалтерском учете заключается в том, что, выполняя социальную функцию , учет должен максимально быстро делать релевантную финансовую информацию общедоступной, чтобы минимизировать возможности использования конфиденциальной информации . Когда такая информация используется для выгоды одних, другие участники на рынке проигрывают, т.е. имеет место перемещение ценностей от одних инвесторов к другим. А поскольку цены не отражают эту информацию немедленно, размещение ресурсов не может быть оптимальным. Кроме того, в этом случае частные инвесторы не могут правильно оценивать ценные бумаги , что необходимо для формирования оптимальных портфелей ценных бумаг.  

В настоящее время, видимо, рано еще говорить о какой-то стройной экономико-математической теории финансового рынка как "большой сложной системы " функционирующей не в "классических" условиях равновесия, а в тех, которые реально наблюдаемы на рынке. Современное состояние можно определить как период "накопления фактов" "уточнения моделей" И в этом смысле первостепенная роль принадлежит новым методам сбора и хранения статистических данных, их обработки и анализа с применением, естественно, современной вычислительной техники (о чем и пойдет речь ниже, см. гл. IV), что дает эмпирический материал для анализа различных концепций относительно функционирования рынка пенных бумаг и коррекции различных положений, заложенных, скажем, в понятие эффективного рынка , гипотез относительно характера распределений цен, динамики их поведения и т. п.  

Подобный прорыв в исследовании инвестиций произошел в 60-е годы, когда Центр исследований ценных бумаг Чикагского университета впервые опубликовал надежную и всеобъемлющую базу данных ежедневных изменений цен акций американских компаний с 1926 по 1960 год. Анализ ценных бумаг после этого события начал бурно развиваться. Вклад исследователей в анализ инвестиционных портфелей, сделанный на основе этих данных, в структуру капитала корпораций, цены опционов , исследования гипотезы эффективного рынка и теории рационального выбора хорошо известны и отмечены Нобелевскими премиями . Об этом можно прочитать в любом стандартном университетском учебнике.  

Одним из основных допущений модели Блэка-Шоулза является предположение о случайном движении цен. Модель основывается на "гипотезе эффективного рынка ", в соответствии с которой цены акций полностью отражают знания и ожидания инвесторов , поэтому trending sto ks не существуют (акции, движущиеся в одном направлении с основной тенденцией рынка, причем колебания их цен взаимосвязаны). Следовательно, бумаги с большими ценовыми колебаниями на рынке могут соседствовать с бумагами, показывающими высокую степень устойчивости.  

Как отмечалось в разделе, посвященном гипотезе эффективности рынков , менеджеры, как правило, не обладают какой-либо дополнительной, недоступ ной остальным информацией ни об общем состоянии фондового рынка , ни о будущем уровне процентных ставок, однако они обычно лучше, чем посторон ние наблюдатели, информированы о перспективах их собственных фирм Ко гда менеджер знает о будущем своей фирмы больше, чем наблюдающие за ней аналитики и инвесторы, имеет место асимметричная информация В таком случае менеджеры фирмы могут на основе имеющейся у них закрытой инфор мации определить, что цена акций или облигаций их фирмы завышена или занижена. Разумеется, существуют различные степени асимметрии - руковод ство фирмы почти всегда лучше, чем посторонние наблюдатели, информировано о ее перспективах, однако в некоторых случаях эта разница в информирование сти слишком мала, чтобы оказать влияние на действия менеджеров. В других, менее частых случаях - например, накануне объявления о слиянии фирм или когда фирма добилась какого-то крупного успеха в сфере исследований и разра боток - менеджеры могут обладать конфиденциальной информацией , которая после ее обнародования значительно изменит котировку ценных бумаг фирмы 27 В большинстве случаев степень асимметрии информации находится где то по средине между двумя этими крайностями  

В этой главе сведены воедино элементы теории фракталов, До этого разрозненные. Мы нашли, что большинство рынков капитала в действительности фрактальны. Фрактальные временные ряды охарактеризованы как процессы с долговременной памятью. Они обладают циклами и трендами и являются бедствием нелинейности динамических систем, или детерминированного хаоса. Информация не находит немедленного отражения в ценах, как это утверждает гипотеза эффективного Рынка , но, напротив, проявляет смещение в прибылях. Это смещение простирается вперед на неопределенное время, хотя Система может терять память о начальных условиях . На аме-Риканском рынке ценных бумаг сохраняется четырехгодичный цикл, в экономике он составляет пять лет. Каждый вре-  

Джеймс Лори, Петер Додд, Мэри Гамильтон1 и многие другие замечают, что теория эффективного рынка представляет собой любопытный парадокс. Гипотеза о том, что

Эффективный рынок ценных бумаг формируется, если инвесторы располагают обширной и легко доступной информацией и вся она уже отражена в ценах ценных бумаг. Понятие эффективного рынка разработано на основании трудов Мориса Кендалла , который в начале 1950-х гг. установил, что изменения цен на акции от периода к периоду не зависят друг от друга. До этого предполагалось, что цены на акции имеют регулярные циклы. Исследования показали, что, например, коэффициент корреляции между изменением цен любого дня и следующего за ним дня составляет сотые доли. Это указывает на незначительную тенденцию, например к дальнейшему повышению цен вслед за первоначальным повышением. Независимое поведение цен следует ожидать только на конкурентном рынке.

В соответствии с гипотезой эффективности рынка невозможно составить точные прогнозы поведения цен. Высокая эффективность портфелей ценных бумаг одних фирм по сравнению с другими объясняется в соответствии с данной гипотезой не компетентностью менеджеров, а чистой случайностью.

На основании биржевого краха в США, начавшегося 17 октября 1987 г., разработано шесть уроков эффективного рынка }